水井坊是茅台、五粮液之外股票怎么申请杠杆，我比较喜欢的一家白酒企业。
之所以青睐于它，主要在于两点：
１、该企业是由国际酒品巨头帝亚吉欧控股，治理风格与国内同行有着明显不同。早在2022-2023年，水井坊是第一个直面渠道积压问题的中高端白酒企业，通过主动收缩的方式实现了轻装上阵。
２、有着超高的股权回报率（这似乎也是外资控股企业的一个共同特征，苏泊尔、重庆啤酒皆是如此），2017-2024年公司的ROE均值达到了惊人的35.32%，超过了一众老字号酒企。
众所周知，近年来关于白酒行业产能过剩、渠道库存积压问题日益严重，但是在2024年水井坊依然交出了一份中规中矩的业绩答卷。全年共实现营业收入52.17亿，同比增长5.32%；净利润13.41亿，同比增长5.69%；扣非净利润13.11亿，同比增长7.07%。
进入2025年之后，公司继续再接再厉，1-3月实现营业收入9.59亿、净利润1.9亿、扣非净利润1.9亿，分别同比增长了2.74%、2.15%、23.63%。
由于是最早开始着力解决渠道库存问题的酒企，其库存情况普遍优于多数区域性酒企，所以某种程度上讲水井坊的业绩可能更能反映白酒行业的真实情况。
2024年公司总共生产13,237.58千升白酒，销售11,925.34千升，产销比达到了90%，数据总体上相当不错。
其中，高档酒实现销售收入47.64亿，同比增长1.99%，毛利率提升0.85pct，达到了85.73%。
中档酒天号陈系列出现放量，收入2.64亿，同比增长29.14%，毛利率也达到了62.69%。
但是，翻年进入2025年一季度情况有些逆转，高档酒表现良好，增长了6.71%，中档酒反而下滑了34.21%。这可能与2024年一季度中档酒基数过高有一定关系，当时同比增长了62.38%，确实有些透支之嫌。
面对年报和一季报，有些朋友提出了两点疑惑。
一是公司的现金流情况似乎出现了急剧恶化，2024年经营现金流净额为7.44亿，同比下降了57.09%；到2025年一季度，直接转变成为-5.76亿。
关于这一情况，一季报并未予以说明，但是年报中提到了一句“主要系本期对部分经销商放开信用销售，销售商品收到的现金流较去年同期减少，同时邛崃全产业生产基地项目（一期）达到预计可使用状态转运营后，原辅料采购及人员、运营费用等经营活动相关的现金流出增加，以及支付的税金等其他经营活动现金流出金额增加所致”。
个人觉得这种解释大体上是说得通的，从年报到一季报公司的在建工程急剧减少，固定资产迅速增多，大体上印证了邛崃全产业生产基地项目（一期）投产所产生的影响。同时，叠加销售信用放宽，自然会导致经营现金流出现明显变化。
因此，鉴于一直以来优异的现金流表现，这一情况大概率属于一众偶然现象。
二是应收票据及应收账款快速膨胀，2023年底这一数据仅为219.90万，到2024年底突然达到了1.18亿，进入2025年一季度进一步上升至3.93亿，是不是意味着销售恶化，靠白条撑起一季度虚假的营收增长。
公司对此给出的解释是对部分经销商放开信用销售后因其尚在信用期内未还款的金额增加所致。貌似锤实了放宽信用促销一说。
不过令人纳闷的是，白酒向来是先款后货的销售模式（中高端更是如此），并且财报显示也存在预售经销商货款1.24亿元，叠加公司比较注重渠道的动销问题，好像并不存在赊账消费的土壤。
所以我倾向于认为对部分经销商放开信用销售，可能是出于渠道扩展的需要，因为年报中也提到这样一句话——“持续深耕渠道，报告期内新开门店数量突破10,000家”。
按通常逻辑股票怎么申请杠杆，对新加入的经销商放宽销售信用也应是件无可厚非的事情，毕竟邛崃全产业生产基地项目（一期）投产后将会有不少新增产能上市，确实需要提前打通任督二脉。